东江环保,强强联手

作者:365bet亚洲版登陆

海螺创业依托水泥行业领军集团,项目经验丰富

    估值与评级:公司系危废领域龙头企业,将通过外延与内生,继续巩固行业优势地位,我们维持盈利预测,预计17-19年净利润为5.48、6.95、8.67亿元,对应EPS为0.62、0.78、0.98元,考虑到环保行业平均估值水平及危废行业空间较大,给予公司2018年25倍PE不变,对应目标价19.50元,维持“买入”评级。

    2018年公司有多个危废项目集中落地,包括江西东江二期28万吨资源化、潍坊蓝海20万吨无害化+资源化、南通项目约4万吨无害化、河北曹妃甸项目约6万吨无害化+资源化、南平绿洲约2万吨无害化、泉州项目约9万吨无害化+资源化、湖北仙桃1.78万吨资源化等,预计新增产能约70万吨,使2018年的实际落地产能达到250万吨/年。我们认为,新增产能释放以及产能利用率的提升将驱动未来两年业绩实现高增长。

    本次与公司签立战略合作协议的海螺创业,在香港主板上市企业,专注于水泥窑协同处置危险废物、水泥窑协同处置市政废物等环保领域。海螺创业在水泥窑改造领域经验丰富,依托1)持23%控股权的海螺水泥(600585.SH)所拥有的2亿吨/年水泥产能和2)子公司尧柏环保的联营企业尧柏特种水泥集团提供的3000万吨/年,2017年海螺创业成功拿下7个水泥窑协同处置固废改造项目,总固废处理产能93.6亿吨/年,成功拓展广西、陕西、云南等省份的水泥窑协同处置固废改造项目的市场。可以看出,海螺创业拥有水泥窑改造协同处置固废相关领域的先进技术优势,也依托母公司海螺水泥的水泥产线改造项目,积累了深厚的项目经验。

    海螺创业在水泥窑协同处置改造方面经验丰富。海螺创业背后水泥产能丰富。1)海螺水泥(持股23%)2 亿吨/年,仅次于中国建材3.6 亿吨/年; 2)尧柏水泥(子公司尧柏环保联营企业)1907 万吨/年,排名第12(2016 年底)。依靠尧柏环保(海螺创业60%股权),公司对背后水泥产能进行了多项改造,包括海螺水泥-众喜凤凰山、乾县、礼泉,尧柏水泥-蒲城、实丰、勉县、蓝田等水泥产线,取得危废处置资质70 万吨/年,占目前水泥窑协同处置的33%。

    根据11月9日广东省发布的《固体废物污染防治三年行动计划(2018年-2020年)》(徵求意见稿),提出将加快建设一批水泥窑协同处置工业固体废物项目,力争到2020年水泥窑协同处置的工业固体废弃物达到500万吨/年以上。政策出台不仅提升了水泥窑协同处置市场的景气度,也为双方合作提供政策利好,有望推动双方合作项目加快落地,实现以点带面向全国范围内拓展。

    公司与海螺创业将以包括但不限于股权合作的方式进行广东省水泥窑协同处置固废布点。根据《广东省水泥行业转型升级技术路线和行动计划(2016-2018年)》,截止2015年年末,广东省水泥产量、熟料产量分别为1.45亿吨和8050万吨,均居全国第四位,全省169家水泥生产企业仅有5家配备协同处置固废装置。《规划》强调,至2018年全省水泥生产企业至少有10%以上的水泥窑配套协同处置城乡废弃物。可以看出,广东省水泥窑协同处置固废改造项目市场空间广阔,公司深耕广东省固废处理市场,拥有融洽的政商关系,结合海螺创业的技术优势及改造经验,在政策推动之下,预期合作项

    东江环保为国内危废龙头,抢占制高点继续保持领先地位。危废业务从珠三角起家,辐射全国。预计到17 年底达到169 万吨(无害化93 万吨)。预计2018 年,合计增加约80 万吨/年的处理规模,总规模升至约250 万吨。水泥窑协同处置兼具环保+经济的优势,且投产时间快,是解决危废产能不足的有效办法。据测算,水泥窑协同处置危废市场超300 亿元,未来潜在空间广阔。公司作为传统危废处置龙头企业,此次进军水泥窑协同处置, 将有助于公司抢占新的业务制高点,继续保持龙头地位。

    公司开始进军西南市场,进一步扩大全国布局。公司与四川绵阳涪城区签订投资协议,拟建成大型工业危废综合处置基地,年处理固废产能35万吨,其中包括无害化25万吨/年,资源化10万吨/年,总投资额15亿元。当前绵阳市危废处置供需缺口较大,项目建成可有效解决当地工业废物需求旺盛与处理能力不足的矛盾,同时可辐射绵阳周边城市如成都、德阳等区域,有利于公司以点带面的区域市场布局,提升在西南地区的市场份额及综合竞争力,为今后占领该市场打下坚实基础。

    未来双方合作项目的落地,一方面有利于公司借助水泥窑协同处置项目降低危废处理成本,另一方面也有利于海螺创业拓展危废

    风险提示: 公司拓展后运营业务人才紧缺、水泥窑协同处置方式未来受挤压等风险。

    2018年产能将有大幅提升。

    以广东省为试点,预期项目落地进展迅速

    海螺创业水泥窑协同处置危废技术领先。公司以咸阳海创环境、尧柏环保科技为主体,通过不断创新水泥窑协同处置危险废物技术及业务模式, 在建水泥窑协同处置固废能力为167 万吨/年,建成并形成协同处置危废能力37.5 万吨/年。

    东江环保主营废物资源化利用、废物无害化处置及环境服务三大核心领域,在全国范围内拥有28家危废处理处置基地。公司占据了中国最为核心的工业危废市场,形成了覆盖以广东为主的珠三角,以江苏、浙江为主的长三角,以河北、山东、湖北为主的华北地区,以及江西、福建等地区的产业布局。截止2017年底,公司落地危废产能约180万吨/年,其中无害化产能约90万吨,占比50%,未来五年公司危废处置产能将达到500万吨/年,其中水泥窑协同处置产能100万吨/年,年均复合增长率达22.7%。

事件:公司发布公告,与中国海螺创业控股有限公司(以下简称“海螺创业”)签署《战略合作协议》,协议双方基于在固废处理领域实现强强联合、优势互补及提升经营效益之意愿,就水泥窑协同处置固废事宜达成了战略合作意向。此次合作为公司首次进军水泥窑协同处置危废项目,将增强公司危废处置能力,有助于在危废协同处置领域抢占新的制高点。

    东江环保与海螺创业日前就水泥窑协同处置固废事宜达成战略合作意向。双方将以广东省为试点,实施股权合作共同推进广东省水泥窑协同处置固废布点,并在全国范围内共同推进水泥窑协同处置固废项目发展。

我们预测公司2017-2018年净利闰分别为4.76亿元/6.35亿元,EPS分别为0.54/0.70元,市盈率分别为29.5/22.1,给予目标价20.2元,为“买入”评级。

    水泥窑协同处置技术在国外已发展较为成熟,目前在国内正逐步进入快速发展阶段。海螺创业专注于水泥窑协同处置危险废物、水泥窑协同处置市政废物、生活垃圾焚烧发电三大领域,目前已建成投运的水泥窑协同处置固废能力为37.5万吨/年,此外还有在建的水泥窑协同处置固废能力达167万吨/年,公司水泥窑协同处置危废技术及业务模式居于行业领先水平。我们认为,与海螺创业的合作将实现处置技术及市场布局的优势互补,对公司现有危废处置模式和区域布局形成良好补充和拓展,有力提升公司危废处理规模及效率,巩固行业地位,引领行业发展。

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