价升量增,业绩有希望迎来高增进

作者:365bet亚洲版登陆

公司发布2017年三季报:2017年前三季度公司实现营收22.7亿元,同比增71.56%;归母净利为3.49亿元,同比增594.27%;扣非归母净利为3.20亿元,同比增614.71%。其中,第三季度营收为8.51亿元,环比增长6.91%;归母净利为1.33亿元,环比增长25.5%;扣非归母净利1.32亿元,环比增长41.72%。

事件:

事件

    预焙阳极量价齐升助力营业收入高增长:2017年前三季度,公司营业收入同比增长71.56%至22.7亿元,并且第三季度营收较二季度还环比增长6.91%至8.51亿元,主要源于预焙阳极价量齐升两个方面:1)受益于嘉峪关34万吨预焙阳极及余热发电项目自2016年7月1日正式生产经营,预焙阳极销售量较去年同期大幅增加;2)据亚洲金属网讯,三季度预焙阳极均价达3969元/吨,较二季度均价环比上涨10%以上,增幅达约361元/吨。

    公司发布2017年半年报业绩:归母净利同比增长2532.8%

    公司披露2017三季报:2017年前三季度,公司实现营收164.03亿,同比增长47.69%;归母净利润4.24亿元,同比增长132.87%;扣非归母净利4.24亿元,同比增长189.33%。其中,第三季度营收同比增长57.55%至62.96亿元,环比增加17.09%;归母净利润同比增长111.78%至2.76亿元,环比增长829.48%,扣非归母净利2.80亿元,环比增长116.87%,业绩增速符合预期。

    原材料成本增幅有所分化,三项费用增幅符合预期:预焙阳极主要原材料中等硫石油焦二季度均价环比上涨6.9%,改质煤沥青均价环比上涨23.7%;但三季度以来石油焦均价仅环比上涨18.6%至1651元/吨,改质煤沥青三季度均价甚至环比下降3.95%至3597元/吨,原材料增速有所放缓。因嘉峪关年产34万焙阳极及余热发电项目逐步达产,2017年前三季度费用合计2.18亿元,其中三季度为0.69亿元,较去年同期有所增长;其中,财务费用增幅最为明显,前三季度同比增长192.31%至0.97亿元。

    2017年上半年,公司实现营业收入14.19亿元,同比增长91.34%,其中归母净利润2.16亿元,同比增长2532.83%,实现EPS1.2元,同比增长2300%,符合预期。

    简评

    产能扩张持续推进,龙头企业再起航。公司是商用预焙阳极龙头企业,目前具备86万吨产能,且均达到环保标准,其中59万吨产能位于甘肃(不受环保限产冲击),预计未来将联合马来西亚齐力再建设30万吨产能,未来产能规模或再上台阶。更重要的是,公司具备从“煅烧→成型→焙烧”全产业链布局,100%自给的煅后焦供应保障,盈利能力受煅后焦价格大幅上涨影响较小。

    简评:

    价格涨、产量扩助力业绩高增长:2017年前三季度,公司扣非归母净利4.24亿元,同比增加189.33%,第三季度环比上涨116.87%至2.8亿元,毛利率环比二季度提升43.3%至13.95%,主要原因在于量价齐升:1)铝价升:2017年前三季度,电解铝均价达到14208元/吨,同比上涨17.9%;其中,第三季度均价环比上涨10.71%至15284元/吨。2)产能扩:公司于9月收购曲靖铝业94.35%股权,产能增加38万吨,达到160万吨左右,产量随之增加。值得注意的是,公司目前拥有氧化铝产能100万吨,预焙阳极产能50万吨,自给率均达到50%左右,在氧化铝和预焙阳极大幅上行阶段,较高的原料自给率让成本端也得到一定控制。

    冬季采暖季环保限产政策不断超预期,阳极涨价逻辑从成本驱动转为市场供需驱动:随着预焙阳极主产地山东、河南等多省市均出台2017年11月15日至2018年3月15日环保限产政策,甚至部分市区从限产50%标准提升为全部限产,10月之后,即使成本上涨幅度趋缓,预焙阳极供需紧张仍持续驱动价格上涨。

    预焙阳极“价量齐升”造就收入高增长:公司产品是预焙阳极和生阳极,生阳极是预焙阳极生产过程的中间产品;2016年,预焙阳极的营收占比达到92%,毛利占比达94%。2017年上半年,公司营业收入同比增长91.34%至14.19亿元,主要源于预焙阳极价量齐升两个方面:1)受益于嘉峪关炭材料于去年中期达产,预焙阳极产量增长至43.55万吨,销售量同比增长57.91%至45.83万吨,其中出口15.67万吨,国内销售30.16万吨;值得一提的,其向关联方东兴铝业销售收入同比增长121.7%至8.91亿元,占总收入比例也同比提升15.9%至62.8%。2)预焙阳极平均销售价同比增长21.2%至3096.5元/吨;其中,我们预计,国内阳极销售价格或达到3284.5元/吨。

    更重要的是,公司电解铝产能有望继续扩张,成本控制能力或得到将进一步增强。电解铝产能方面:除曲靖铝业的38万吨新增产能外,公司昭通鲁甸70万吨和鹤庆溢鑫21万吨也将陆续释放,合规产能或达到249万吨。成本控制方面,着力于加大原材料布局:公司文铝60万吨/年氧化铝技术升级提产增效项目以及收购老挝中老铝业将增加160万吨氧化铝产能;源鑫碳素60万吨碳素项目二期达成后,预焙阳极总产能将提升至110万吨,自给率将由50%多提升至100%,成本端控制能力或将进一步加强。

    投资建议:我们预计,公司2017年、2018年的净利润分别达到5.0亿元和7.5亿元,EPS分别为2.07和3.11元,对应当前PE分别为27.2x和18.1x。预焙阳极供应紧张趋势仍将持续,价格上涨趋势持续,维持“买入”评级。

    “控成本+去坏账+降费用”助力业绩千倍增幅:2017年上半年,公司归母净利润同比增长2532.83%至2.16亿元,不仅得益于预焙阳极价量齐升带来的营收高增长,也来源成本和三费控制以及收回坏账等三个方面:

    往后看,供给侧改革政策与成本双轮驱动铝价将继续走高。目前,受益于电解铝去产能有效推进进和采暖季限产政策不断超预期影响,国内铝价已经上涨至16400元/吨以上。我们认为,短期来看,随着采暖季限产力度加大,电解铝供不应求局面将在12月最为突出;长期来看,新增产能扩张速度放缓以及消费量稳步增长,2018年电解铝供应紧张趋势将更为明显。同时,在氧化铝和预焙阳极大幅上涨的背景下,国内电解铝的平均成本已达到接近1.6万元/吨,供给侧改革政策与成本双轮驱动下,铝价格有望继续走高。

    1)上半年,由于主要原材料中等硫石油焦均价同比上涨58.9%至1300元/吨附近,改质煤沥青均价同比上涨97%至3398元/吨附近,预计公司预焙阳极生产成本同比增长9.5%至2243.6元吨,但较好的成本转嫁能力使得成本涨幅远低于预焙阳极价格21.2%的增幅;

    投资建议:我们预计,公司2017/18/19年净利润达6.8/20.1/29.1亿,EPS0.26/0.77/1.11元,对应PE47/16/11。未来铝价将继续走强,公司电解铝产能仍有增量,业绩将迎来爆发,维持“买入”评级!

    2)公司去年同期计提了0.49亿元坏账损失,但今年受益于转回伊朗AAC客户0.41亿元的坏账损失,资产减值损失反而贡献0.49亿元利润;

    风险提示:自身项目推进不及预期,铝价大幅下跌等。

    3)三项费用同比增长63.9%至1.49亿元,占营收比例同比下降14.3%至10.47%;其中,销售费用控制最为明显,销量同比增加57.91%,但销售费用保持同比下降1.2%至0.33亿元;但由于嘉峪关34万吨预焙阳极及余热发电项目转固后利息费用停止资本化、收到银行汇票贴现利息增加、外币汇兑损失导致财务费用同比增加324.1%至0.72亿元。

本文由365bet网址入口发布,转载请注明来源

关键词: