年初流动性,国内宏观周报

作者:365bet亚洲版登陆

365bet中文官方网站,    本周深交所推出全国首单长租公寓抵押贷款资产证券化产品,“租售并举”政策下,对后续住房租赁类Reits和ABS产品发展需给予关注。

    本周工业品价格震荡分化,工业生产与高炉开工或将修复。本周,六大发电集团日均煤耗量维持扩张,除了经济韧性外,与“气荒”导致的华北部分燃煤电机重启有关。南华工业品指数震荡反弹,受黑色系价格止跌、工业金属价格走强有关。但是,原材料价格的分化情况仍然存在,原油价格高位震荡、铁矿石价格涨幅放缓。结合高炉开工率降至新低的情况来看,需求端仍受到高炉检修、环保限产等的扰动。然后,考虑到检修高炉将陆续复产,高炉开工数据可能修复,而燃煤电机重启或将为发电煤耗数据提供进一步支撑。

本周债市大跌,国债收益率曲线明显增陡。1年期国债收益率仅小幅上行2.8bp,而3-10年收益率上行达到18-21bp,体现经济基本面的冲击占据主导。本周公布的财新制造业、服务业PMI均大幅反弹,明显好于市场预期;周中传言银行3月下旬加快了信贷投放,3月社融可能不弱;一二线城市房地产销售回暖趋势明显;中美第九轮贸易磋商进展积极。这些都导致市场对经济的预期出现了转变,经济似乎远没有想象中差,甚至可能“韧性十足”。4月1日开始,彭博将中国债券纳入巴克莱全球综合指数,是中国债市对外开放的一个新里程碑,从资金流入的角度会对债券市场构成利好。但短期经济“预期差”的影响占据主导,债券市场仍将面临调整。

365bet网址入口,    本周市场关注较多的一个问题是,11月制造业PMI的反弹,似乎不太符合环保限产背景和高频数据反映的情况。我们认为,这里面可能存在几方面的干扰:1、环保限产主要影响工业上游,且很多是在采矿业里面,并不能代表全部制造业。事实上,今年制造业工业增加值一直表现良好,与制造业PMI表现的情况相近。2、尽管11月发电煤耗量同比增速出现了明显下降,但环比增速依然小幅回升。考虑到PMI是环比概念,因此两项指标并非相悖。如果将制造业PMI做同比,其在11月同样有所下降。事实上,因今年10月中秋国庆相连,工作天数较少,发电煤耗量下降最快的是10月份,而从11月第二周开始,发电煤耗量已环比回升。3、11月钢材社会库存降至历史低位,与制造业PMI数据表现出的需求韧性相映。4、11月南华工业品指数呈现反弹,而PMI是企业家的情绪指标,受产品价格上涨的影响较大。

    通胀低迷带动美元走弱,人民币汇率随之升值。本周美元指数后半周走弱,与通胀前景堪忧、美联储加息平稳落地有关。11月美国核心CPI同比仅1.7%,跌至近三年来新低。在此影响下,本周人民币汇率走强,人民币兑美元中间价升值105点,收于6.61

钢铁、水泥、玻璃价格仍显低迷。本周螺纹钢期货结算价显着下挫,显示在铁矿石期货价格飙涨的同时,市场对钢价看法仍然谨慎。本周主要钢材社会库存继续走低,且全国高炉开工率仅略有回升、仍处低位,反映下游需求不佳,钢厂减少生产助力库存降低。本周玻璃价格指数继续下行,水泥价格指数继上周小幅回升后、涨势放缓,同样反映下游需求依然不彰。

    空头暂退,慎言债牛。本周债券市场出现缓和,国债收益率全线回落,国开债与国债利差尚未明显收窄。市场突如其来的大涨缺乏基本面支撑,将其理解为空头暂退或许更合适。特别是,周四好于预期的PMI数据发布后,债市依然延续了回暖的态势。反映出一轮悲观情绪的宣泄之后,债券市场对基本面走向的“钝化”,或者说,目前的收益率水平可能已较为充分地内含了经济坚韧的预期。不过,基本面的持续稳定、货币政策不松的定力、资管新规的不确定性、以及美国税改接近达成后美元和美债的走向,均对债券市场构成持续的压制。因此,尽管前期急跌后市场情绪存在一定缓和空间,但站在当前时点我们依然“慎言债牛”。

    基本面反应钝化,长端债券情绪性上涨。债券市场后半周情绪好转,利率债收益率下降,曲线进一步走平。长端利率与国开债表现更佳,反映本周债券市场走强,主要受情绪驱动的影响:1)基本面反应钝化。11月出口、信贷与消费数据都有超预期部分,但债券市场没有如常出现剧烈调整。2)加息紧缩利空落地。周四央行跟随“加息”,但幅度偏弱、以量平衡,反映央行在积极调节市场预期,且周五修订自动质押融资规则,传递稳定资金面的意图,使得市场情绪有所修复。美债利率下行也为国内债市提供了有利支撑。3)监管松动的预期增强。周四新华社文章称“资管行业改革稳妥推进”,周五下午市场传闻将延长资管新规过渡期,都带来了市场情绪的切实好转。此外值得注意的是,近期一级招标情况有所改善,是否反映了银行配置需求因为监管变化而有所增强,可能是后期市场形态的一个决定因素。

工业品价格反弹主要受到上游驱动,包括以下几方面因素:1)原油价格年初以来持续上涨。周五布伦特原油期货结算价再度站上70美元/桶,主要得益于美国强劲非农数据,且本周公布的3月中国财新PMI大幅反弹,也帮助维护了全球经济增长的信心;同时供给方面,OPEC继续呈现减产迹象,原油供应趋紧。2)本周CRB现货综合指数表征的国际大宗商品价格快速蹿升,可能对国内商品市场有一定带动作用。3)本周铁矿石期货价格同样快速蹿升,仍然受淡水河谷溃坝事件影响,上周公布的3月巴西铁矿石出货量从上年同期的2995万吨下降至2218万吨,亦不及2月的2893万吨,触发内盘铁矿石期货价格再创2年多新高。

    美元企稳,人民币小幅走贬。本周美元指数有所企稳,全周在93一线震荡。主要受到美国GDP、新屋销售、消费者信心等经济数据向好,以及下任美联储主席鲍威尔表态12月加息的依据“越来越充分”的支撑。不过,周五美国广播公司报道称,前美国国家安全局顾问弗林准备指证特朗普在总统选举前指示他同俄罗斯接洽,这又令美元短线急跌。在此情形下,本周人民币汇率小幅震荡走弱。北京时间周六下午,美国参议院以51票对49票通过了共和党税改法案,特朗普税改取得关键性突破。这将在短期内对美元形成进一步支撑,预计人民币汇率将随之走贬。后续需关注市场预期的变化、特别是央行对人民币汇率波动的容忍度是否已实质增强。

本周,全球央行密集议息,美联储周四宣布加息。同时,国内经济数据较为平稳,11月出口、信贷与消费数据都有超预期表现。人行适时跟随“加息”,上调操作利率5bp。但是,利率上调幅度偏弱,且MLF提前加量投放,说明央行不希望市场就此形成跟随“加息”的稳定预期。鉴于明年中国经济仍然面临着政策收紧带来的不确定性,在美欧日经济复苏、而国内经济尚处筑底阶段的反差下,中美利率联动只能作为一个选项,而并不会成为常态。

365bet亚洲版登陆,工业生产景气平稳,工业品价格大幅拉升。本周六大发电集团日均煤耗量仍与去年同期持平,工业生产告别春节错位带来的“大落大起”,回归平稳。南华工业品指数快速反弹2.8%,工业品价格回归去年8-10月的高位运行区间。

    11月以来,全国土地成交节奏一般,莫尼塔11月草根调研显示,部分一二线城市地王闲置状况明显,大多数开发商对明年市场较为谨慎,这对明年的房地产投资而言并不是个好消息。

    央行周五修订自动质押融资业务规则,主要变化包括:1)扩大成员机构融资空间;2)统一自动质押融资利率;3)扩大质押债券范围。其中,央行通过扩大融资机构范围、上调机构融资上限,并给予中小银行更多的融资便利,试图削弱流动性市场分层的制度基础,平抑资金面波动;央行将隔夜SLF利率确定为融资利率,强化了SLF的利率走廊上限职能,有利于增强利率走廊稳定预期与引导价格的作用;央行将地方债纳入抵押品范畴,有利于削弱市场对抵押品不足的担忧。但由于地方债主要为大中银行持有,且自动质押融资大多是日内操作,资金过夜情况不太可能出现。本次新规能够产生的流动性直接利好与总量宽松作用有限,新规意图主要仍在于平抑资金波动与强化价格引导上,有利于维持年末资金面平稳。

作者: 莫尼塔宏观研究 钟正生、张璐

    跨月流动性环境好于预期,但整体负债压力未减。月末货币市场利率如期上扬,但幅度不算大,月末过后,货币市场利率迅即大幅回落。不过,本周1个月期同业存单发行利率上行明显,反映跨年流动性压力较大;同时,3个月和6个月期同存发行利率仍处高位,6个月理财产品收益率也创下2015年底以来新高,同样反映银行的负债压力依然显著。

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来源:金融界网站

本周宏观经济的“韧性”得到集中呈现。六大发电集团日均煤耗量继续回升,同比仅略低于今年上半年平均水平;南华工业品指数进一步上扬;煤炭、钢铁、水泥价格均初现大幅蹿升;尤其是,统计局11月制造业PMI也意外呈现出反弹。反映环保限产对总需求的冲击似乎弱于预期。从建筑业PMI的大幅反弹来看,11月宏观经济的韧性或主要来源于基建进一步发力。

    地产市场年末呈现供需两弱格局,局部地区菜价涨幅扩大。本周商品房销售全面降温,其中,一、二线城市地产销售继续走弱,三、四线城市销量虽然持平,但增速有所放缓。而供地面积继续大幅收缩,土地供应节奏进一步放缓,地产市场年末呈现供需两弱格局。此外,北方地区气候因素下的蔬菜价格季节性上涨,带动食品价格涨幅扩大,但猪肉价格涨幅有所放缓。

2 中游价格仍显低迷,化工面临产能收缩

北京住建委发布的数据显示,3月份,北京市二手住宅网签量达1.6万套,是2017年“3·17调控”后,继2017年4月、2018年5月后第三个超过1.6万套二手房住宅成交月份。据中证网报道:在限购限贷调控政策下,北京楼市“连环单”成为主流。春节后不少刚需客户结束观望入场,加之银行信贷有所放松,“上车盘”成交量上涨明显,使改善型客户和特定需求客户得以获得资金进行置换,激活了整个链条上的交易。不过整体来看,大量房屋仍有议价空间,市场难言全面回暖。

3)年初以来,货币市场利率的波动相较去年下半年明显放大,尤其是存款性金融机构的DR007利率,流动性分层的状况得到了不小的改观。这可能主要源于,地方专项债提前发行相伴的财政存款增加,对银行的流动性造成了冲击(今年1-2月货币当局的政府存款增加10292亿元,创历史同期最高)。此外,股市火热可能也影响到银行间流动性的稳定。

4)经济预期转好,债市大跌。体现经济基本面的冲击占据主导。本周公布的财新制造业、服务业PMI均大幅反弹,明显好于市场预期;周中传言银行3月下旬加快了信贷投放,3月社融可能不弱;一二线城市房地产销售回暖趋势明显;中美第九轮贸易磋商进展积极。这些都导致市场对经济的预期出现了转变,经济似乎远没有想象中差,甚至可能“韧性十足”。

本周央行公开市场连续12日暂停公开市场操作,全周实现资金净回笼1100亿元。资金面继续处于宽松状态,R007和DR007均降至低于央行逆回购操作利率。注意到年初以来,货币市场利率的波动相较去年下半年明显放大,尤其是存款性金融机构的DR007利率,流动性分层的状况得到了不小的改观。这可能主要源于,地方专项债提前发行相伴的财政存款增加,对银行的流动性造成了冲击(今年1-2月货币当局的政府存款增加10292亿元,创历史同期最高)。此外,股市火热可能也影响到银行间流动性的稳定。本周票据直贴利率仍稳定在3月以来的低位,上周银行理财收益率延续下行趋势。

3 房地产度过3月阳春,楼市高压并未解除

1 货币市场:流动性分层生变

本周人民币对美元汇率在6.7-6.72一线震荡,趋于升值;而美元指数在97以上高位波动,周五晚间公布的美国3月非农数据好于预期,大大削弱了市场对美国经济衰退的担忧,美元指数显着上涨。CFETS人民币汇率指数同样窄幅震荡,趋于升值。人民币汇率的相对强势状态,主要得益于中美贸易谈判进展积极,以及中国经济呈现出相对的“韧性”,当前人民币汇率问题已非资本市场的主要矛盾。3月31日晚间,国务院关税税则委员会决定从2019年4月1日起,对原产于美国的汽车及零部件继续暂停加征关税;4月5日,第九轮中美经贸高级别磋商顺利结束,新华社报道称“双方讨论了技术转让、知识产权保护、非关税措施、服务业、农业、贸易平衡、实施机制等协议文本,取得新的进展。双方决定就遗留的问题通过各种有效方式进一步磋商”。

1)工业品价格受上游驱动大幅拉升,但钢铁、水泥、玻璃价格仍显低迷,反映下游需求依然不彰。响水爆炸事故的影响进一步发酵,各地对化工企业严查和限产,势必助推化工品价格上涨,可能进一步削弱PPI通缩的风险。

1 工业品价格受上游驱动,大幅拉升

本周,两则官媒头版评论值得关注。经参头版的评论:楼市“初春”谨防热炒。“要看到楼市时过境迁,“房住不炒”定位已然深入人心,经济金融基本面决定房价增长空间日益狭小,需高度警惕楼市热炒苗头,坚决遏制房地产市场投机炒作”。证券时报的头版评论:降准为何如此敏感?“在一个市场有普遍预期的降准窗口,对一则已经辟谣的假消息继续追责,意在引导预期,以防止在其影响下触发一系列市场不该有的连锁反应。这些连锁反应中,首当其冲的是楼市。位居其二的,是汇市。位居其三的,是资金空转”。两则评论都意味着房地产调控的高压并未解除,一二线城市房地产销售若过度升温,可能会触发房地产调控再度收紧。

2)楼市3月“小阳春”结束,房地产销售将开启季节性回落。本周经参头版的评论:楼市“初春”谨防热炒;证券时报的头版评论:降准为何如此敏感?都剑指房地产调控的高压并未解除,一二线城市房地产销售若过度升温,可能触发房地产调控再度收紧。

3 人民币汇率:保持相对强势

本周,响水爆炸事故的影响进一步发酵。江苏泰兴一化工厂又发生火灾,沿海省份密集提出新一轮的化工行业大整治措施,盐城市决定彻底关闭响水化工园区。由于化工行业原本就存在部分细分领域产量不足的问题,此番各地对化工企业严查和限产,势必助推化工品价格上涨,可能进一步削弱PPI通缩的风险。

一、实体经济:楼市高压未解除

二、金融市场:经济预期转好,债市大跌

本周宏观经济呈现以下变化:

2 债券市场:经济预期转好,债市大跌

5)“降费”政策落地。国务院决定:自2019年5月1日起,养老保险单位缴费比例可降至16%;继续阶段性降低失业保险、工伤保险费率,将期限延长至2020年4月30日;同时要求妥善处理好企业历史欠费问题,在征收体制改革过程中不得自行对企业历史欠费进行集中清缴,不得采取任何增加小微企业实际缴费负担的做法。

楼市3月“小阳春”结束,房地产销售将开启季节性回落。本周全国30大中城市商品房日均成交面积小幅回落,仍略高于去年同期水平。上周100个大中城市土地供应面积略有下降,并显着弱于过去两年同期水平;成交土地楼面均价显着攀升,创2016年10月以来新高;但成交土地溢价率仅略高于去年同期,显着低于2016和2017年同期。也就是说,目前土地市场的供应量比去年显着收紧;开发商拿地热情只是比年初时的低迷状态有所恢复;成交土地楼面均价的攀升,可能主要与供给收缩和推出地块较优质有关。

报告摘要

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